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前天的文章，我简单提了港股，主要是港股的筹码结构很好，潜在反弹空间大。
然后我今天看到了中金公司的一篇研报，里面统计，恒科年初至今下跌23.9%，全球范围内垫底。
数据来源：中金公司，截至2026年10月9日
还不是最扎心的，老股东们肯定印象深刻，恒科最早从去年三季度开始下跌。
虽然7月份有一些反弹，但跌到现在，累计回调了35.44%，距离“924”只剩不到7%的空间。
数据来源：Wind，截至2026年10月14日
我之前介绍宝藏基金经理綦缚鹏的时候，用过一种说法——
他的基金短期看不出什么名堂，但持有一段时间再来看，诶？怎么又创新高了！
而群众基础牢固的恒科，短期很糟心，持有一段时间再来看，怎么更™糟心了！
要问恒科投资人这两年收获了什么？
有段子、有血泪、有冷嘲热讽、有套牢……唯独没有账户中的收益。
从领涨到领跌，发生了什么？
按照中金公司的分析，恒科之所以从牛市起点到回调先锋，一方面是居民信用周期走弱。
尽管带有科技的标签，恒科这两年一直被吐槽是大号版的消费指数，阿里、美团、腾讯在发力AI，核心业务却仍拴在互联网消费上。
今年以来是典型“科技强、消费弱”的K型分化格局，恒科的处境是K型分化的下半端，盈利基本没有增长。
数据来源：中金公司
另一方面是在AI领域后人一步，恒科本来就没有太多AI硬件含量，几个龙头还把心思放到了外卖内卷上。
关键是，打来打去这么久，花了这么多钱，市值掉了这么多，最后换来了什么？
如果尽早花在AI资本开支上，努力研发模型，哪怕盈利短期难以兑现，至少能让资金看到一个积极向上的态度。
此外，也是我最近一直在说的问题，流动性枯竭。
美债利率持续走高、美联储加息态度微妙，外资甚至都不怎么看除美科技股以外的资产，更不会对港股高看一眼。
数据来源：中金公司
一向被当作活水来源的南向资金，也不谈抢港股定价权的事情，从2025年流入1.4万亿港元，收缩至今年以来的4439亿港元。
况且这批南向资金也没怎么买恒科，貌似主要加仓高股息蓝筹。
不然你说不清楚，为什么红利、地产和金融含量高的恒生指数，近1年的表现会好于恒科。